 | |
www.nordea.lu
Den stabile udvikling på aktiemarkederne siden først i september blev primært drevet af en stærk cocktail af rigelig likviditet, virksomhedernes gode resultater, faldende oliepriser og forventninger om en blød landing for den amerikanske økonomi. Kirsebærret på toppen af denne cocktail var en meget massiv bølge af virksomhedsfusioner og opkøb. Midt i november blev der således på kun ét døgn indgået handler for USD 75 mia. Sidst på måneden blev markedet dog igen stærkt præget af bekymring over afmatningen på det amerikanske boligmarked.
Tvivl om forventningerne
Den seneste udvikling har fået investorerne til at tage mange af deres antagelser op til fornyet overvejelse. Opmuntret af de mange positive faktorer bag fremgangen på aktiemarkederne har mange investorer nemlig mere eller mindre ignoreret truslen fra nedgangen på boligmarkedet i USA i håbet om, at eventuelle negative følgevirkninger ville være kortvarige og begrænsede. De seneste nøgletal har dog sat spørgsmålstegn ved disse antagelser. Særligt bekymrende er tallene for påbegyndt boligbyggeri i USA, som nu ligger på det laveste niveau i over seks år.
Et andet område omgærdet af stor usikkerhed er den amerikanske centralbanks (Fed) pengepolitiske kurs. Indtil for ganske nylig lød konsensusforventningen på rentenedsættelser i USA i forventning om en gradvis nedgang i økonomien på baggrund af faldende inflation. I lyset af Fed’s gentagne advarsler om at fastholde en stram prisdisciplin synes konsensus at passe dårligt sammen med den kursretning, som Fed har indikeret. Nogle kommentatorer har endda konkluderet, at den næste bevægelse i den amerikanske styringsrente bliver opad – ikke nedad. Denne spekulation har dog ikke forhindret yderligere svækkelse af USD, da de seneste nøgletal synes at have øget sandsynligheden for, at den amerikanske økonomi vil opleve en hård landing.
Alle markeder påvirkes af den globale udvikling
Renteforventningerne i euroområdet og Japan synes klarere, da markederne generelt regner med yderligere renteforhøjelser. Denne holding har især understøttet euroen på det seneste. Men uanset hvad der sker på det regionale plan, påvirkes markederne rundt omkring i verden altid af udviklingen i USA. Erfaringerne viser, at det hører til undtagelserne, at de globale markeder er i stand til helt at “dekoble” sig fra markederne i USA. I globaliseringens tidsalder er der mindre chance for dekobling end nogensinde før.
Knald eller fald for aktiemarkederne?
I november var der ingen større bevægelser på de førende aktiemarkeder: i USA blev der noteret en fremgang på 2%, mens udviklingen i Europa var uændret, og Japan tabte 1%. Under overfladen var der dog større turbulens, end de overordnede tal umiddelbart antydede. Måneden begyndte godt – ikke kun i kraft af den store bølge af fusioner og opkøb, men også på grund af aktietilbagekøbsprogrammer, som p.t. er meget populære i USA. Sidst i november begyndte flere negative faktorer dog at spille ind, herunder især svækkelsen af USD, som medførte pres på mange aktier. Det gav en negativ effekt på marginerne. Især for europæiske eksportører, som prisfastsætter deres produkter i USD og afholder produktionsomkostningerne i EUR. Derudover har de seneste amerikanske nøgletal, som tegner et billede af en økonomi i ret hastig tilbagegang, givet anledning til yderligere bekymring.
Sund skepsis berettiget
Aktiemarkederne står derfor ved en meget interessant korsvej. På den ene side er tendensen opadgående i kraft af bølgen af fusioner og opkøb samt de mange aktietilbagekøbsprogrammer. På den anden side vil afdæmpningen i den amerikanske økonomi sandsynligvis ramme virksomhedernes lønsomhed. Derved bliver det meget svært at nå det mål om en indtjeningsvækst på 10%, som analytikerne har sat for 2007. Selvom det måske er fristende, er det i betragtning af de mange latente risici nok ikke det heldigste tidspunkt at søge en hurtig gevinst.
Obligationer
Obligationskurserne er steget på det seneste, især i USA, hvor tegn på økonomisk afmatning har givet anledning til forventning om lavere renter (og derfor lavere obligationsafkast). Alligevel valgte Fed at holde renten uændret på 5,25% på sit seneste rentemøde 25. oktober. Trods voksende tegn på en nedkøling af den indenlandske økonomi, som især afspejles i de seneste tal for bolig- og fremstillingssektorerne, har Fed konsekvent gentaget sin bekymring over inflationsudviklingen og derved fastholdt et opadgående pres på den korte rente. De fleste analytikere mener dog stadig, at Fed i sidste ende vil sænke renten snarere end hæve den.
Den Europæiske Centralbank (ECB) er også bekymret over den fremtidige inflationsudvikling. Banken hævede derfor sin styringsrente med 0,25% til 3,25% 5. oktober og igen til 3,5% på mødet 7. december. Mange iagttagere venter yderligere en renteforhøjelse i 1. kvartal 2007.
I Skandinavien har billedet været blandet: obligationskurserne er faldet i Norge, steget i Sverige og været uændrede i Danmark. I Japan er obligationskurserne steget, da konsensusforventningen har været, at Bank of Japan vil holde renten uændret på 0,25% på sit næste rentemøde 19. december.
Valuta – hård tid for dollaren
Der er tre primære årsager til dollarens hårde medfart på det seneste: 1) de seneste økonomiske nøgletal for USA har ligget i den svage ende, mens tallene for euroområdet har været forholdsvis stærkere, 2) den kinesiske centralbank, Peoples Bank of China, har anbefalet centralbankerne i Asien at diversificere deres valutareserver væk fra USD, hvilket har forværret markedsstemningen, 3) rentespændet mellem USD og EUR er indsnævret, fordi Fed holder renten uændret, mens ECB fortsat hæver renten.
I Skandinavien har de norske og svenske valutaer gjort stærkt comeback efter en meget dårlig udvikling hen over sommeren. Styrkelsen af den svenske krone har formentlig noget at gøre med de ændrede udsigter for den indenlandske økonomi, efter at den nye højrefløjskoalition vandt valget i september og lovede at sælge ud af statens aktieposter i offentligt børsnoterede selskaber.
Jura & Finans | Januar 2007
| Abonner på e-mail nyhedsbrev | Version til udskrift · Send til en ven |
